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中國債市再現(xiàn)近期最大跌幅

  繼上周二14天逆回購重出江湖引發(fā)債市“血案”之后,經(jīng)過短暫調(diào)整的債市今日再度大跌。

  中國10年期國債期貨今日收盤跌0.35%;2026年到期、票息2.74%國債價(jià)格下跌,收益率上漲5個(gè)基點(diǎn)至2.755%。

  華創(chuàng)證券屈慶債券團(tuán)隊(duì)在今日稍早的一份報(bào)告中稱,隨著美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息概率大增以及美元融資成本的提高,人民幣匯率再度貶值的壓力可能成為下半年影響債券市場的核心風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),而國內(nèi)溫和去杠桿帶來的資金成本抬升也將進(jìn)一步壓低債券杠桿獲取資本利得的空間,疊加基本面的邊際改善和下半年通脹的上行壓力,債券市場的調(diào)整還遠(yuǎn)未結(jié)束。

  報(bào)告稱:

  第一,溫水煮青蛙式的去杠桿效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。周一銀行間資金面整體較為寬松,但隔夜成交量占比較此前90%以上的均值水平出現(xiàn)了顯著的回落,7天成交量占比則有所增加。而從資金成本的角度來看,隔夜開盤利率即出現(xiàn)了明顯的反彈,加權(quán)平均利率較上周五也有所反彈。

  我們依然強(qiáng)調(diào),在央行鎖短放長溫和去杠桿的政策基調(diào)下,保證資金面整體充裕的同時(shí)抬高資金成本的效應(yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)。央行溫水煮青蛙式的去杠桿也意味著去杠桿是一個(gè)長期的過程,資金成本的趨勢性抬升也將延續(xù)。

  第二,人民幣新一輪貶值壓力將近。隨著美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在Jackson Hole央行大會(huì)上的鷹派表態(tài),美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期驟增,帶動(dòng)美元指數(shù)大幅走強(qiáng),金價(jià)下挫,主流國債收益率快速攀升。周一公布的美國7月個(gè)人支出和PCE物價(jià)指數(shù)好于預(yù)期,更進(jìn)一步證實(shí)了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的樂觀判斷,加息預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化。

  加息預(yù)期的強(qiáng)化將從匯率和情緒兩個(gè)方面對(duì)國內(nèi)債市帶來沖擊:一方面加息預(yù)期增強(qiáng)帶動(dòng)美元走強(qiáng),人民幣匯率承壓;另一方面全球主流國債收益率的反彈也會(huì)從情緒上向國內(nèi)債券市場傳導(dǎo)。

  上周二收盤,10年期國債期貨主力合約也下跌0.35%。在那之前,“央行半年來首度就14天逆回購詢量”的消息加上大行被窗口指導(dǎo)的傳聞,引發(fā)市場關(guān)于債市控杠桿的憂慮。

  中泰債券團(tuán)隊(duì)此前表示,整體來看當(dāng)時(shí)銀行間資金面偏緊,尤其隔夜回購利率回升表現(xiàn)明顯,7天以上相對(duì)平穩(wěn)。這可能源于大行被窗口指導(dǎo)隔夜利率,雖然融入融出資金需求總量依然較高,但資金投放存在結(jié)構(gòu)性變化,有鎖短放長的態(tài)勢。

  中泰當(dāng)時(shí)稱,今年4月以來每月必有投放的三個(gè)月期限MLF,在八月目前也并未出現(xiàn);面對(duì)債市配置需求旺盛、在滾隔夜、加杠桿使得期限利差可能進(jìn)一步被壓縮的背景下,隔夜資金利率可能會(huì)繼續(xù)被指導(dǎo),通過提升短期流動(dòng)性成本的方式,遏制短期資金過于快速進(jìn)入債市,避免引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

  但國信宏觀固收分析師董德志認(rèn)為,看不出機(jī)構(gòu)紛紛拋棄稍長品種,轉(zhuǎn)移到隔夜需求的跡象,缺乏證據(jù)。

  董德志稱,事實(shí)上,從加權(quán)銀行間資金成本來看,最低點(diǎn)發(fā)生在2015年中期(1.40%附近),進(jìn)入2016年以來,始終在2%波動(dòng),看不出機(jī)構(gòu)紛紛拋棄稍長品種,轉(zhuǎn)移到隔夜需求的跡象,缺乏證據(jù),因此關(guān)于降杠桿的猜測并不成立。

  那么14天逆回購重啟的目的是什么呢?距離上次14天逆回購出臺(tái),已經(jīng)時(shí)隔半年有余了,在7天逆回購存在的情況下,出現(xiàn)14天甚至21天品種的目的只有一個(gè),是平滑未來到期過渡集中的問題,我們預(yù)測這次重啟14天的目的也同樣如此。

  至于債市上周的大跌,民生證券分析師李奇霖稱,多個(gè)評(píng)級(jí)和期限的信用利差已處于歷史最低水平,面臨較大調(diào)整壓力:

  首先,當(dāng)前信用債絕對(duì)收益對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的覆蓋能力較低;其次,負(fù)債端成本下降較慢,絕對(duì)收益低的背景下機(jī)構(gòu)的配置意愿有所下降;同時(shí),短期信用事件沒有爆發(fā)對(duì)市場情緒的提振起到了積極作用,但信用風(fēng)險(xiǎn)并未完全消失,區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)等超預(yù)期信用事件可能對(duì)市場帶來新的沖擊。

編輯:曾巧巧     來源:華爾街見聞
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